1966 巴菲特致股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

为便于各位参考，我们在信的首页以对比形式重点列示了1966财年与前五个财年的财务数据。

本信将就以下几个方面作详细说明：

1. 1966年运营状况
2. 1961至1966年运营回顾
3. 财务状况的维护
4. 股息政策

一、1966年运营状况

销售情况

本年度营业总额为4,940万美元，与去年基本持平，但产品结构出现了较大变化。合成部门的销售额有所下滑，不过家居纺织品部门业绩相应增长，弥补了这一缺口。梭箱织机部门销售略有改善，却又被菲利普国王工厂D分厂的销售下滑所抵消。

1966年下半年，市场整体低迷。染纱进口大量涌入，加上流行趋势发生转变，导致我们梭箱织机部门销量受损、价格承压。醋酸面料产能过剩，加之尼龙面料进口冲击，使合成部门面临更多织机厂商的竞争。进口增加与国内产能扩张双重夹击，压低了普通涤棉混纺产品的价格。我们预计，这一态势将驱使行内织机转向棉织品，从而对我们菲利普国王工厂D分厂生产的精梳棉面料销售产生不利影响。

鉴于1966财年第四季度出现的种种不利因素，我们决定主动关停产线以避免库存积压——1966年10月9日当周，位于新贝德福德市 (New Bedford) 的梭箱织机部门与合成部门均暂停生产。截至本信撰写之时，纺织市场仍未回暖，若要防止库存继续堆积，可能还需进一步削减产能。

新产品开发

过去几年，家居纺织品部门持续增长，很大程度上有赖于新产品的开发以及对老产品的创新应用。去年，我们加大了研发投入，力求推出价格与销量更为稳健的纺织品。

劳工关系

1966年初，我们与美国劳工联合会—产业工会联合会 (AFL-CIO) 旗下的美国纺织工人工会签订了一份为期三年的新合同，有效期至1969年4月15日。合同涵盖工资与福利条款，不设中途重新谈判条款。

厂房与设备

本年度我们投入约97万美元用于购置和安装新设备，目标是降低成本、提升产品质量并增强生产灵活性。

1966财年，我们已完成对剩余闲置资产的处置。

所得税

截至1966财年末，税收亏损结转额度已基本用尽，仅余极小部分。因此，公司未来产生盈利时，将须照常缴纳企业所得税。

二、运营回顾（1960年10月1日至1966年10月1日）

对于纺织这样高度周期性的行业，伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 过去十年的故事，不过是盈利期与亏损期交替上演的老剧本。过去这一年在这段历史中格外重要——1966年不仅实现了盈利，更见证了公司财务实力恢复到1960年底的水平。各位或许还记得：1959年和1960年的盈利尚未完全弥补1957年和1958年的巨额亏损，公司旋即又遭受了长达三年的亏损冲击。

这几年间，公司财务状况不仅受到上述亏损的侵蚀，还要同时承受1960年代初大规模资本支出计划带来的重压。

下表概括了伯克希尔·哈撒韦过去六年账面价值的变动情况：

从表中可以看出，这六年里股息支付额超过了净收益，但账面价值下降22%的主要原因，是公司依照回购计划持续买回自家股票——流通股已缩减至1,017,547股，较1960年10月1日减少了37%。考虑到公司因关闭亏损工厂而主动缩减经营规模，这一流通股数量的减少实属合理。

股票回购计划对现有股东的好处，可以从每股账面价值的变化中得到印证：1966年10月1日，公司流通普通股每股账面价值为28.99美元，而六年前这一数字仅为23.37美元。

截至1960年10月1日的那一财年，公司销售总额为6,260万美元；1966年则为4,940万美元，降幅约21%，与总账面价值22%的降幅基本吻合。公司目前的账面价值周转率已大致恢复到六年前的水平，这再次印证了公司实力的回归。

三、财务状况的维护

保持健康的财务状况，始终是伯克希尔·哈撒韦的核心目标之一。正是这一原则，使公司得以在高度周期性的行业中存活至今。截至1966年10月1日，公司营运资金达23,158,187美元，充分体现了当前财务状况的稳健。这一数字与1960年10月1日的营运资金规模相当；但由于期间股票回购导致流通股减少，每股营运资金已从六年前的14.41美元上升至22.76美元。

维持强健财务状况，还有几层考虑，不仅仅是应对业务的周期性波动。正如此前向各位汇报的，公司一直在积极寻找合适的收购标的，范围涵盖纺织业内外。尽管迄今尚无成功案例，我们对此类收购的兴趣不减。目前货币市场的状况几乎无法为收购融资，因此保持充足的流动资产至关重要——一旦期待中的收购机会出现，我们才有能力出手。此外，战争风险、税率变动以及商业活动可能进一步萎缩等不确定因素，也都强调了持续保持健康财务状况的必要性。

另一个可能需要大额投入的领域，是我们增长迅猛的家居纺织品部门。过去三年，该部门销售额几近翻番。若未来几年继续保持这一势头，我们可能需要在增量库存和应收账款上追加高达700万美元的投资。

最后，技术变革的威胁在纺织业如影随形。我们在厂房与设备上的账面投资为2,440万美元（扣除累计折旧后为630万美元），而纺织机械行业始终在努力让现有设备更快淘汰。生产流程任何环节的重大变革，都可能需要按未来重置价格进行大规模资本支出。我们会继续审慎权衡每一项资本支出计划的潜在收益与风险。但一旦认定资本支出符合公司最佳利益，就必须具备相应的财务实力去付诸实施。尤其需要警惕的情形是：重要的降本设备问世，偏偏又赶上纺织行业盈利低迷，届时外部融资极为困难甚至毫无可能——充足的营运资金在这种时候就显得格外关键。

正是出于上述考量，公司年末在营运资本中保留了540万美元的有价证券，包括短期市政债券、商业票据和普通股。由于难以判断公司何时可能需要大笔现金，也存在相当长一段时间内根本不需要的可能性，我们的董事们认为，对于这部分资本，应当与投入工厂、库存、应收账款等其他资产一样积极追求合理回报。因此，董事会目前的意向是，将这些资金中的大部分暂时投资于普通股。这样做，不仅有望获得比非权益类有价证券更高的收益，还能使我们有机会参与纺织业务以外的利润，哪怕只是阶段性的、间接的参与。

四、股息政策

公司财务状况的逐步恢复，为实施股息政策提供了条件——向股东分配当期税后利润中合理比例的股息。当然，任何股息政策都必须以维护现有财务实力为前提，不能顾此失彼。

为落实这一政策，董事会已于1966年11月14日宣布派发每股10美分的股息，股权登记日为1966年12月2日，派发日期为1967年1月3日。

马尔科姆·G·蔡斯二世 (Malcolm G. Chace, Jr.) 董事长

肯尼思·V·蔡斯 (Kenneth V. Chace) 总裁