Wells Fargo 公司

富国银行（Wells Fargo）

公司简介

富国银行成立于1852年，总部位于旧金山，是美国最大的银行之一。其业务覆盖社区银行、批发银行和财富管理三大板块，在全美拥有数千家网点，服务数千万客户。作为美国最重要的房地产贷款机构之一，富国银行在抵押贷款、小企业贷款和消费信贷等领域长期占据领先地位。

在巴菲特眼中，富国银行的核心竞争优势在于其卓越的管理层和保守审慎的经营文化。银行业是一个高杠杆行业——资产通常是股本的20倍——这意味着即便只涉及一小部分资产的失误就可能毁掉大部分股本。在这种环境下，管理质量就是一切。巴菲特在1990年的信中写道："由于20:1的杠杆比率会放大管理上的优势和劣势，我们对以'便宜'的价格买入管理不善的银行毫无兴趣。相反，我们唯一感兴趣的是以合理的价格买入管理优秀的银行。"

富国银行之所以能成为伯克希尔的核心持仓长达数十年，正是因为它在一个危险行业中展现出了稀有的纪律性——专注于自己理解的领域，拒绝追随同行的冒险行为，持续产生高水平的股本回报率和资产回报率。

投资故事

巴菲特对富国银行的投资始于1989-1990年，这是一个充满恐慌的时期。当时美国房地产泡沫破裂，加州尤其严重，银行股集体暴跌。一个月接一个月，曾经备受尊敬的银行所做的愚蠢贷款决策被公之于众。投资者完全有理由得出结论：没有哪家银行的数字是可信的。

在这种恐慌氛围中，巴菲特逆势而行。他以约2.9亿美元买下了富国银行10%的股权——不到税后收益的5倍，不到税前收益的3倍。他在1990年的致股东信中写了一段关于银行投资的经典论述："在富国银行，我们认为找到了银行业最好的管理者——卡尔·理查德和保罗·哈森。在很多方面，卡尔和保罗的组合让我联想到另一对搭档——大都会/ABC的汤姆·墨菲和丹·伯克。"

巴菲特详细分析了富国银行面临的三重风险：加州大地震、系统性金融危机、以及西海岸房地产崩溃。他承认这些风险都不能排除，但用一笔精彩的算术证明了即使最坏情况发生，富国银行也不过是盈亏平衡——"这样一年并不会让我们感到烦恼。事实上，在伯克希尔我们很乐意收购或投资第一年不赚钱的企业或项目，只要之后能预期在不断增长的股本上获得20%的回报。"

此后，巴菲特持续增持富国银行。到2016年，伯克希尔持有5亿股富国银行股票，持股比例达10%，市值约275亿美元——相对于最初2.9亿美元的投入，增值近百倍。富国银行也与美国运通、可口可乐和IBM一起被列为伯克希尔的"四大"核心持仓，连续多年在致股东信中被重点提及。

然而，这个故事有一个沉痛的尾声。2016年，富国银行爆出虚假账户丑闻——员工在未经客户同意的情况下，开设了数百万个虚假银行账户和信用卡账户，以达成内部销售指标。这场丑闻从根本上动摇了巴菲特对这家银行管理文化的信任。他在此前还引用过富国银行CEO约翰·斯坦普夫的名言："有趣的是，旧的赔钱方法还好端端的，这个行业偏要发明新的赔钱方法。"——讽刺的是，正是斯坦普夫治下的富国银行发明了一种全新的"赔钱方法"。

从2017年起，伯克希尔开始逐步减持富国银行。持股比例从2016年的10%降至2019年的8.4%，此后继续大幅减持，到2020年后的股东信中，富国银行已从伯克希尔的主要持仓名单中消失。这是巴菲特投资生涯中罕见的"失恋"案例——一段长达30年的投资关系，因管理层的诚信问题而最终走向终结。

巴菲特评价精选

"在富国银行，我们认为找到了银行业最好的管理者——卡尔·理查德和保罗·哈森。在很多方面，卡尔和保罗的组合让我联想到另一对搭档——大都会/ABC的汤姆·墨菲和丹·伯克。" —— 1990 巴菲特致股东信

"由于20:1的杠杆比率会放大管理上的优势和劣势，我们对以'便宜'的价格买入管理不善的银行毫无兴趣。相反，我们唯一感兴趣的是以合理的价格买入管理优秀的银行。" —— 1990 巴菲特致股东信

"借着大家争相抛售银行股的东风，我们以2.9亿美元买下了富国银行10%的股权，不到税后收益的5倍，不到税前收益的3倍。" —— 1990 巴菲特致股东信

"银行业并不是我们偏爱的行业。当资产是股本的20倍——这是这个行业的常见比率——即便只涉及一小部分资产的失误就可能毁掉大部分股本。而在许多大银行，失误已经成为常态而非例外。大多数失误源于一种管理上的通病：管理层不自觉地模仿同行的行为，不管这样做有多蠢。" —— 1990 巴菲特致股东信

"低价最常见的原因是悲观情绪——有时是弥漫整个市场的，有时则仅限于特定公司或行业。我们乐于在这样的环境中做买卖，不是因为我们喜欢悲观，而是因为我们喜欢悲观带来的价格。乐观主义才是理性买家的大敌。" —— 1990 巴菲特致股东信

投资启示

富国银行的投资案例是巴菲特投资生涯中最完整的"从买入到卖出"的故事，既包含了辉煌的成功，也包含了沉痛的教训：

在恐慌中买入优质资产。1990年的银行股恐慌为巴菲特提供了以极低价格买入优质银行的机会。他的那句名言——"我们喜欢悲观带来的价格，乐观主义才是理性买家的大敌"——在这笔投资中得到了完美的诠释。关键不在于逆势操作本身，而在于独立思考：巴菲特不是盲目的逆向投资者，他之所以敢在恐慌中买入，是因为他通过严格的分析证明了即使在最坏情况下，富国银行也能存活。

管理层是银行投资的核心。在高杠杆行业中，管理层的质量就是一切。巴菲特从不买"便宜的烂银行"，只买"合理价格的好银行"。他对富国银行管理层的赞美——将其与传奇管理者汤姆·墨菲相提并论——体现了他对管理层品质的极度重视。

制度迫力的警示。巴菲特在1990年的信中就警告过银行业的"制度迫力"——管理层不自觉地模仿同行的愚蠢行为。"大多数银行家以旅鼠般的狂热追随领头者；现在他们正在遭受旅鼠般的命运。"然而讽刺的是，富国银行后来也陷入了自己版本的制度迫力——虚假账户丑闻正是内部激励机制扭曲后的产物。

诚信是不可妥协的底线。2016年的虚假账户丑闻最终导致巴菲特出清了这笔30年的投资。这个结局发出了一个清晰的信号：无论一家企业过去多么优秀、管理者多么受人尊敬，一旦出现系统性的诚信问题，就必须离场。对巴菲特而言，管理层的诚信不是一个可以讨价还价的变量——它要么有，要么没有。

没有永远的持仓。尽管巴菲特说"我们最喜欢的持有期限是永远"，富国银行的故事提醒我们：这句话的前提是"既拥有出色业务又拥有出色管理层"。当管理层辜负了信任，"永远"也会有终点。

历年提及