1972 巴菲特致股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

1972年伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的经营收益令人振奋，达到年初股东权益的19.8%，成绩相当亮眼。我们所有主要业务都取得了显著进步，其中进步最为突出的是保险承保利润。由于多重有利因素罕见地同时出现——汽车事故频率下降、事故严重程度趋缓，以及全年未发生重大灾难——承保利润率远超以往平均水平，也远超我们对未来的预期。

虽然我们预计1973年经营收益会略有回落，但可以肯定的是，近年来的多元化布局已为公司奠定了明显更高的正常盈利基础。现任管理层于1965年5月接手公司。八年后，1972年的经营收益达到11,116,256美元，比我们若将资本全部投入纺织业务所能产生的回报高出许多倍。1964财年末，伯克希尔的股东权益合计22,138,753美元。自那以后，我们没有向外部引入任何新增股权资本，无论是现金增发还是通过并购。恰恰相反，我们还回购了一部分股票，使流通股数减少了14%。每股账面价值从1964财年末的19.46美元增长至1972年末的69.72美元，年复合增长率约为16.5%。

近年来我们完成的三项主要收购，无论从财务还是人的角度来看，结果都堪称出色。三笔交易里，创始人均为主要卖家，以现金形式套现了可观的资金——而且三位同样的人，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt)、吉恩·阿贝格 (Gene Abegg) 和维克·罗伯 (Vic Raab)，都继续以饱满的精力和创造力经营着各自的业务，在此前已经相当优秀的记录上继续精益求精。

我们将继续寻找与现有业务合乎逻辑的延伸方向，同时也积极物色新的业务机会，确保资本得到有效运用。

纺织业务

正如去年年报所预告的，纺织行业在1972年有所回暖。过去几年里，肯·蔡斯 (Ken Chace) 和拉尔夫·里格比 (Ralph Rigby) 建立起了一支出色的销售团队，在服务质量和可靠性方面口碑越来越好。生产能力也经过重组，更好地配合了我们的销售优势。

借助行业复苏的东风，我们在1972年开始收获这些努力的成果。库存管理得当，既把关线损失压到最低，也降低了资本占用需求；产品结构也得到了大幅优化。行业整体盈利水平始终是决定我们纺织业务收益的首要因素，但我们相信，我们在行业内的相对竞争地位已有明显提升。1973年的前景值得期待。

保险承保业务

1972年，国民保险公司 (National Indemnity Company) 在我们传统保险业务的核心领域创下了出色的承保利润，但这里面有一个值得深思的悖论。这份利润大幅拉高了1972年的整体公司盈利，然而正是产生这种利润的市场环境，吸引了大量新竞争者以我们认为难以为继的费率水平蜂拥入市。从长远来看，如果今年的利润没有这样大幅飙升，我们未来五年的前景反而可能更好。

去年年报中我们已经预告了竞争加剧的趋势，1972年保费量确实如预期般有所下滑。我们认为，行业承保利润率将在1973年或1974年大幅收窄，但这最终可能会形成一种新格局，让我们过去的那种历史性增长得以重现。遗憾的是，承保业绩恶化与竞争趋缓之间存在一段时滞。在这段时间里，我们预计传统业务的保费量仍将继续萎缩。以杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 和菲尔·利舍 (Phil Liesche) 为首的经验丰富的管理团队，将坚守承保盈利的底线——虽然利润水平无法重现1972年的高峰——我们的定价依据是长期预期而非短期憧憬。这一做法在过去曾导致保单量时有起伏，但长期而言已经产生了极为出色的业绩。

再保险业务也和去年年报的预判一样，在1972年遭遇了许多同样的竞争压力。大量新机构涌入这个历来规模不大的市场，费率往往被大幅压低，我们认为这是不理性的，在巨灾领域尤为如此。好在过去这一年巨灾发生极少，我们的承保业绩表现不错。

乔治·杨 (George Young) 仅用几年时间便建立起一项规模可观、盈利稳健的再保险业务。从长远看，我们计划在再保险领域成为举足轻重的重要力量。但在费率持续恶化的背景下，贸然扩大规模并不明智。在我们看来，目前的承保风险敞口比以往任何时候都大。一旦这些潜在损失成为现实，市场将重新定价，到那时才是我们大举扩张的好时机。

"本土化"业务方面，我们历史最悠久、规模最大的内布拉斯加州居民意外险公司 (Cornhusker Casualty Company) 仅在内布拉斯加州开展业务，取得了良好的承保业绩。这项业务进入第二个完整年度，其市场竞争力已经得到验证——承保量已相当于在该州深耕数十年的"老牌"巨头的三分之一左右。

我们在明尼苏达州和得克萨斯州的两家规模较小的公司，在极小的保费量上却产生了令人不满意的损失赔付比率。这些本土化公司的管理层清楚地知道：承保盈利是衡量成功的唯一标尺，只有在承保业务真正做对了的前提下，才能谈得上大规模扩张。新公司的费用比率偏高，这在发展初期是可以理解的。

约翰·林沃特 (John Ringwalt) 在启动这项业务方面做得非常出色，并计划在1973年将业务至少扩展到另外一个州。眼下还有许多工作要做，但本土化保险业务的长期潜力相当可观。

去年报告中提到，我们收购了位于芝加哥的家庭和汽车保险公司 (Home and Automobile Insurance Company)。当时我们就对这笔收购感觉良好，现在感觉更好。由维克·罗伯 (Vic Raab) 领导，该公司在1972年继续保持了出色的业绩记录。1973年，我们计划进入佛罗里达州戴德县 (Dade County) 和加州洛杉矶 (Los Angeles) 市场，提供那套在库克县 (Cook County) 已成功实践的专业城市汽车险业务。维克拥有掌管更大规模公司的管理能力。我们预期，家庭和汽车保险公司将在未来几年实现大幅扩张。

保险投资业务

我们非常幸运，在1969年至1971年间，保费收入大幅增长与历史高位附近的利率水平恰好同时出现。大量可投资资金在此时涌入，恰好得以投向收益极为可观的资产。大部分资金被配置在免税债券上，因此我们的投资收益虽然从1969年的2,025,201美元增长至1972年的6,755,242美元，实际税率却相当低。

我们的债券投资组合拥有异常出色的赎回保护，未来多年将持续受益于当前组合的高平均收益率。然而，目前保费增长乏力，将使未来数年内投资收益的增速明显放缓。

银行业务

我们的银行子公司——伊利诺伊州银行及信托公司 (The Illinois Bank and Trust Co.) 罗克福德 (Rockford) 分行，在盈利水平上继续保持行业领先地位。1972年，税后收益占平均存款的2.2%，结合以下几个制约因素来看，这一数字更显难能可贵：(1) 定期存款组合中有50%的比重集中于消费者储蓄工具，全部按照法定最高利率支付；(2) 始终保持强劲的流动性头寸，不依赖货币市场借款；(3) 贷款政策极为审慎，过去两年的净坏账冲销率仅相当于普通商业银行平均水平的5%左右。这份成绩，是对吉恩·阿贝格 (Gene Abegg) 和鲍勃·克莱因 (Bob Kline) 领导力的最好褒奖——在他们掌舵的这家银行，股东和储户都能吃得好、睡得好。

1972年，我们向储户支付的利息是1969年的两倍。我们积极争取消费者定期存款，但没有刻意追逐大额"货币市场"存单——尽管过去几年这类存单往往是成本更低的定期资金来源。

过去一年，客户贷款规模扩大了约38%。这一增幅比附上的资产负债表所呈现的数字要显著得多——因为1971年贷款总额中包含了1090万美元的短期商业票据，而1972年末则没有任何此类票据。

1972年，我们"罗克福德领先银行"的地位进一步巩固。然而，目前的利率结构、美联储新的资金清算程序导致可投资资金减少，以及本已可观的非联邦税可能进一步增加，都使得伊利诺伊州银行在1973年提升盈利变得相当困难。

融资

1973年3月15日，伯克希尔向20家机构投资人借款2000万美元，年利率8%。该笔借款于1993年3月1日到期，本金自1979年3月1日起开始分期偿还。借款所得中，900万美元用于偿还银行贷款，余款将注入保险子公司。我们预期，未来将周期性地出现大幅扩展保险业务的好机会，我们要确保届时有充足的财务资源，将这些机会的价值最大化。

我们的银行和保险子公司对客户承担着重要的信托责任。在这些业务中，我们维持着远高于行业标准的资本实力，同时仍能在这部分资本上实现良好的盈利水平。我们将继续坚守前者的目标，并竭尽全力保持后者的成绩。

沃伦·E·巴菲特 (Warren E. Buffett)

董事长

1973年3月16日