American Express 公司

美国运通（American Express）

公司简介

美国运通创立于1850年，最初是一家快递公司，后来发展为全球领先的支付和旅行服务公司。公司的核心业务包括信用卡与签账卡发行、商户收单、旅行相关服务以及财务顾问业务。美国运通采用"闭环"商业模式——同时担任发卡方和收单方，这使其能够直接掌握交易双方的数据，形成了独特的竞争优势。

美国运通的核心竞争力在于其高端品牌定位和由此衍生的"消费税"能力。与Visa和万事达不同，运通的客户群以高净值、高消费人群为主，人均消费额远超行业平均水平。这种高端定位使商户愿意支付较高的手续费率——因为运通持卡人代表着最有价值的消费者群体。

作为一个全球性的金融信用品牌，美国运通满足的是一个永恒的人类需求：对可靠金融信用的渴望。正如巴菲特在2023年信中所言，"液体消费的需求和对可靠金融信用的需求是这个世界永恒的刚需。"运通卡已经超越了一张支付工具的范畴，成为了身份认同和消费文化的象征。

投资故事

巴菲特与美国运通的渊源可追溯到1964年，那是投资史上最具传奇色彩的故事之一。

1963年底，美国运通陷入了臭名昭著的"色拉油丑闻"（Salad Oil Scandal）。一位名叫蒂诺·德安杰利斯（Tino De Angelis）的商人伪造了大量色拉油库存作为抵押品，骗取了美国运通旗下仓储子公司的仓单担保，导致美国运通面临巨额赔偿责任。丑闻曝光后，美国运通股价暴跌，华尔街一片恐慌，许多人认为这家百年企业将被拖入深渊。

年轻的巴菲特——当时还在经营巴菲特合伙基金——做了一件与众不同的事：他没有分析资产负债表，而是走上街头做实地调研。他观察到，在他常去的奥马哈牛排馆里，人们依然在使用运通卡结账；在旅行社，人们依然在购买运通旅行支票。品牌的信誉并未因丑闻而受到根本性损害——消费者的行为就是最好的证据。

巴菲特果断将合伙基金40%的资金投入美国运通，这在当时是一笔极为集中的下注。事实证明，他的判断完全正确。美国运通消化了丑闻的冲击，股价很快恢复并大幅上涨。

此后的数十年里，巴菲特多次增持美国运通。伯克希尔对美国运通的大规模购买基本在1995年完成，总成本约13亿美元（与可口可乐的成本惊人地一致）。从这笔投资获得的年度股息从4,100万美元增长到了2022年的3.02亿美元。

到2023年，伯克希尔在运通上对应的年度收益已经大大超过了当初购买它时花的13亿美元。持股比例通过运通自身的股票回购从最初的约11%提升至约20%，伯克希尔没有为此多花一分钱。

巴菲特和芒格整个2023年没有买卖一股运通——"延续了我们如瑞普·凡·温克尔般的酣睡，如今已经持续了远超二十年。"

巴菲特评价精选

"盖可保险当时的困境类似于1964年色拉油丑闻之后的美国运通。两家都是独一无二的公司，暂时因为一场财务打击而摇摇欲坠，但其卓越的基本经济实力并未被摧毁。" —— 1980 巴菲特致股东信

"当一家优秀的企业遭遇一次性的重大但可解决的难题时——就像多年前美国运通和盖可保险都经历过的那样——绝佳的投资机会就出现了。" —— 1989 巴菲特致股东信

"美国运通始创于1850年，可口可乐于1886年在亚特兰大的一间药房里诞生。（伯克希尔对新生事物不太感冒。）……可口可乐和运通都成了全球知名品牌，而且液体消费的需求和对可靠金融信用的需求是这个世界永恒的刚需。" —— 2023 巴菲特致股东信

"可口可乐和运通给我们的启示是什么？当你找到一家真正优秀的企业，紧紧抓住它。耐心总有回报，一家优秀的企业足以抵消一堆不可避免的平庸决策。" —— 2023 巴菲特致股东信

"伯克希尔对美国运通的购买基本在1995年完成，巧得很，成本也是13亿美元。从这笔投资获得的年度股息从4,100万美元增长到了3.02亿美元。" —— 2022 巴菲特致股东信

投资启示

美国运通的投资案例蕴含了巴菲特投资哲学中最深刻的几条原则：

危机中的品牌韧性。1964年色拉油丑闻是一个经典的"可局部切除的肿瘤"案例。巴菲特的洞察力在于，他能区分"暂时性困难"与"永久性损害"——前者恰恰是最佳的买入时机。美国运通的品牌并未因丑闻而受损，消费者行为就是最好的证据。这种"非凡的商业特许权加上一个可以局部切除的肿瘤"的模式，后来反复出现在巴菲特的投资生涯中。

实地调研胜过财务分析。巴菲特没有依赖华尔街的分析报告或资产负债表，而是走进餐馆和旅行社观察消费者的真实行为。这种"从消费者端验证品牌价值"的方法，成为他后来评估消费品企业的核心框架。

集中投资的勇气。将40%的资金投入单一公司，在大多数人看来是疯狂之举。但巴菲特深知，当你对一笔投资有充分的了解和信心时，分散化反而是对无知的保护——真正的风险管理来自于深入的理解，而非机械的分散。

时间是伟大企业的朋友。从最初的合伙基金时代到2023年，巴菲特持有美国运通近60年。在这漫长的时间里，运通经历了无数次经济周期、金融危机和行业变革，但其品牌价值和商业特许权不仅没有减损，反而不断增强。正如巴菲特所说，"耐心总有回报。"

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