股东信

1973 巴菲特致股东信

1973年，我们的财务成绩还算令人满意——经营收益为11,930,592美元，期初股东权益回报率达到17.4%。每股收益从11.43美元上升至12.18美元，但相比1972年19.8%的权益回报率，今年还是有所下滑。原因在于盈利增幅跟不上股东资本的增速。去年的年报里我们已经预告过这种情况可能发生。遗憾的是，我们的预测成真了。

纺织、银行以及大多数保险业务的表现都不错，但保险业务中的某些板块结果欠佳。总体而言，保险仍然是我们配置资本的最佳领域之一。

管理层的目标是：在坚持稳健会计政策与债务政策的同时，长期资本回报率平均水平略高于美国行业整体水准。过去几年我们实现了这一目标，也在努力采取各种措施，确保这种表现能够持续下去。展望1974年，在资本规模扩大的背景下，回报率可能还会进一步下降。

纺织业务

整个1973年，纺织品需求一直异常旺盛。我们的主要麻烦来自纤维短缺——这让生产运营复杂化，也导致织机产能无法充分利用。部分纤维的价格在这一年里更是飙升。

生活费用委员会（Cost of Living Council）的价格管制规定，使我们很多成品无法定价到某些竞争对手的水平。不过，利润相对于我们的资本投入还算合理，虽然如果能按市场水平定价，回报可能会更高一些。纺织业本是强周期行业，价格管制或许削掉了一些高峰，却并没有填平那些必然到来的低谷。

由于1973年原材料价格异常飞涨，而且这一趋势在1974年仍有延续的迹象，我们决定改用"后进先出法"（LIFO）进行存货计价。这种方法能更好地将当期成本与当期收入相匹配，并将报告收益中的存货"利润"降到最低。有关这一会计变更的详细信息，请参阅我们财务报表的附注部分。

保险业务

1973年，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 从国民保险公司 (National Indemnity Company) 总裁职位上退休。自1940年创立这家公司以来，他留下了一份极为出色的经营记录。接替他的是菲尔·利舍 (Phil Liesche)——幸运的是，Phil秉承了与杰克一脉相承的承保和管理哲学，而那套哲学已被充分证明行之有效。

我们的传统主业——由国民保险公司和国民火灾与海事保险公司 (National Fire and Marine Insurance Company) 经营的专业汽车险和一般责任险——在1973年的承保表现格外出色。但我们的业务量再度下滑。竞争激烈，而我们没有跟随那些更为乐观的同业去打价格战、压低费率。目前隐约有迹象表明，其中一些竞争对手已经开始意识到自己费率的不足（以及损失准备金的捉襟见肘），随着今年局势的发展，市场压力或许会有所缓和。如果真是这样，我们有望再次看到业务量回升。

再保险业务也经历了大致相似的一年——承保表现不错，但要维持之前的业务量水平颇为困难。这一部门由乔治·扬 (George Young) 不懈地用心打理，自1969年成立以来一直是公司主要的盈利来源。

我们的"本州"保险公司 (home state companies) 在内布拉斯加州和明尼苏达州取得了相当不错的进展，业务量有良好增长，赔付率也在可接受范围内。年底前，爱荷华州的业务也已正式开展。迄今为止，最大的难题出在德克萨斯州。由于最初选定的管理层被证明无法成功经营承保业务，我们不得不在1973年几乎从头再来。德克萨斯的经历代价高昂，我们在那里还有大量艰苦工作要做。但从整体来看，本州保险业务依然前景可期。

我们专营城市汽车险的运营商——家庭和汽车保险公司 (Home and Automobile Insurance Company)——1973年在芝加哥的承保状况非常糟糕。看起来在我们主要营销区域库克县，现行费率是不够充分的，而当前的能源形势又让局面更加扑朔迷离。核心问题在于：人们因减少驾车而可能带来的事故频率下降，能否足以抵消医疗和修车费用持续上涨以及陪审团判赔金额不断攀升的影响？我们认为，通货膨胀对我们的伤害，将超过出行减少对我们的帮助——但一些竞争对手似乎持相反看法。

家庭和汽车保险公司这一年将业务扩展到了佛罗里达州和加利福尼亚州，但现在评价这些举措的财务成效还为时过早。

1973年家庭和汽车保险公司业绩不理想，其中一个原因在于会计系统——它未能及时将信息反馈给管理层。这个问题目前正在整改。

保险投资方面，我们在1973年大幅增加了对普通股的投入。如财务报表所示，年底时我们持有的普通股出现了超过1200万美元的未实现浮亏。尽管如此，我们相信按成本计算的普通股投资组合，就企业内在价值而言物有所值。尽管年底账面浮亏不小，我们预期这一投资组合从较长时间维度来看，终将带来令人满意的回报。

银行业务

位于罗克福德 (Rockford) 的伊利诺伊国民银行暨信托公司 (Illinois National Bank & Trust Co.) 在1973年再度创下历史最佳业绩。平均存款约达1.3亿美元，其中约60%为定期存款。年中监管当局上调存款利率上限之后，消费者储蓄领域的利率大幅提升。

尽管存款结构高度偏重于计息存款，我们的税后经营收益（含新增的伊利诺伊州所得税）再度超过平均存款的2.1%。

我们仍是罗克福德最大的银行。我们仍保持着超常的流动性。我们仍能满足客户不断增长的贷款需求。我们仍维持着与众不同的盈利水平。这份成绩要直接归功于两位领导者的才干：董事会主席吉恩·阿贝格 (Gene Abegg) 自1931年银行开业以来一直执掌这家银行；以及总裁鲍勃·克莱恩 (Bob Kline)。

与多元化零售公司的合并

董事会已批准将多元化零售公司 (Diversified Retailing Company, Inc.) 并入伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.)，交易条款为：以发行195,000股伯克希尔股票，换取多元化零售公司100万股已发行流通股。由于多元化零售公司及其子公司持有109,551股伯克希尔股份，本次交易完成后，伯克希尔流通股净增量将不超过85,449股。合并完成尚需取得各项监管批准，委托书材料将于今年晚些时候提交给各位股东，届时请各位就此进行表决。

多元化零售公司通过旗下子公司经营一连串平价女装连锁店，同时也涉足再保险业务。在管理层看来，该公司最重要的资产是持有蓝筹印花公司 (Blue Chip Stamps) 16%的股权。

蓝筹印花公司

年底时，我们持有的蓝筹印花 (Blue Chip Stamps) 股份约占其流通股的19%。年底以来，我们进一步增持，目前约占22.5%；若与多元化零售公司的拟议合并顺利完成，这一比例将提升至约38.5%。

1973年，我们在蓝筹印花权益收益上的份额第一次变得举足轻重，随之而来的是一个会计问题：究竟哪个期间的收益，才应当计入伯克希尔今年年度报告所覆盖的财务报表？

蓝筹印花的会计年度截止于最靠近2月28日的那个周六，即伯克希尔会计年度结束后两个月——换个角度看，他们的年度比我们提前十个月结束。对我们来说，有一种可接受的会计处理方式（若采用则无需审计师出具范围免责声明）：鉴于我们在那段早期持有的蓝筹印花股份较少，将蓝筹印花截至1973年3月3日会计年度对应的632,000美元权益收益计入我们1973年的收入。但这种做法似乎与现实脱节，而且意味着今后每年都要滞后十个月。因此，我们选择以蓝筹印花公开披露的截至11月份的未经审计中期收益为基础，并按照我们2023年实际持股比例，将1,008,000美元的蓝筹印花权益计入我们1973年的收入。正因为我们选用了未经审计但反映当期情况的数据，而非那份经过审计却早已过时的数据，毕威·马威·米切尔会计师事务所 (Peat, Marwick, Mitchell & Co.) 无法就我们1973年收益中来自蓝筹印花的部分出具意见。

蓝筹印花的年度报告将于五月初公布，其中包含由普华永道 (Price, Waterhouse and Company) 审计的截至1974年3月2日的财务报表。伯克希尔任何希望索取该年报的股东，届时可致信：加利福尼亚州洛杉矶东南大道5801号，蓝筹印花公司秘书罗伯特·H·伯德先生 (Mr. Robert H. Bird)，邮编90040。

蓝筹印花的储蓄印花业务在过去一年左右大幅萎缩，但其旗下的喜诗糖果 (See's Candy Shops) 以及韦斯科金融公司 (Wesco Financial Corporation)——一家持股54%、从事储蓄贷款业务的子公司——仍具有相当可观的盈利能力。我们预期蓝筹印花未来几年相对于所动用资本仍能取得令人满意的收益，当然，如果印花业务能维持在接近鼎盛时期的水平，收益本可以高得多。

本公司董事长是蓝筹印花及韦斯科金融公司的董事会成员，同时担任喜诗糖果公司 (See's Candy Shops Incorporated) 的董事会主席。三家公司的运营管理均由第一流的、能干且经验丰富的管理人员掌舵。

太阳报业

在1969年的年度报告中，我们曾提到收购了太阳报业 (Sun Newspapers, Inc.)——一家在奥马哈大都会地区发行周报的媒体集团。此后，我们一直未在年报正文中专门谈及其运营情况，也未将其财务结果并入合并报表，原因在于涉及的投资规模较小，在财务上"微不足道"。

然而1973年，有件事清楚地表明：这种微不足道，绝不延伸到出版品质上。5月7日，太阳报业因其1972年3月30日发表的关于男孩镇 (Boys Town) 的特别报道，荣获普利策奖本地调查报道奖——这是历史上周刊首次在这一类别获此殊荣。那篇报道揭示了一个触目惊心的对比：自1948年弗拉纳根神父 (Father Flanagan) 去世以来，男孩镇不断萎缩的服务与与日俱增的财富之间，存在着多么惊人的落差。

除普利策奖外，这一系列报道还赢得了全国职业记者学会 Sigma Delta Chi 的公共服务奖，以及另外七项全国性奖项。

在此，我们要向编辑保罗·威廉姆斯 (Paul Williams)、出版人斯坦·利普西 (Stan Lipsey)，以及太阳报业全体编辑同仁致以诚挚的祝贺。他们的成就生动地证明了：在出版业，规模大小与重要与否，从来就不是一回事。

沃伦·E·巴菲特 (Warren E. Buffett)

董事长

1974年3月29日