1959 巴菲特致合伙人信

沃伦·E·巴菲特

内布拉斯加州奥马哈市恩德伍德大道5202号

1959年股市整体情况

道指是人们衡量股市表现最常用的指数，但1959年这个指数有些失真。去年道指从583点涨到679点，涨幅16.4%，加上股息，持有道指的投资者全年总收益率为19.9%。

然而，这张强势市场的图景背后，纽约证券交易所全年下跌股票数量反而多于上涨股票，比例是710比628。道琼斯铁路指数和道琼斯公用事业指数均录得下跌。

大多数投资信托也跑输了道指。Tri-Continental Corp. 是全美规模最大的封闭式投资公司（总资产4亿美元），全年总收益率约5.7%。总裁弗雷德·布朗 (Fred Brown) 最近在分析师协会的演讲中，对1959年的市场这样说道：

"尽管我们非常看好自己的投资组合，但Tri-Continental的持仓在1959年的市场表现还是让我们失望了。1959年这样的市场，投资者的情绪与热情主导一切，受过价值投资训练、以长期视角操作的基金经理在这种环境里步履维艰。也许我们的太空靴还没调试好。不过我们认为，Tri-Continental这样的机构受托管理的是股东的资金，承担风险是有边界的——我们相信目前的投资组合已经为来年做好了准备。"

全美最大的共同基金Massachusetts Investors Trust管理着15亿美元的资产，去年的总体收益率约为9%。

各位都知道，这几年我对大盘整体估值水平一直很担忧。到目前为止，这份谨慎并没有妨碍我们的业绩。但按照传统估值标准来看，当前蓝筹股的股价中包含了相当大的投机成分，对应着相应的亏损风险。也许新的估值标准正在形成，旧标准将被彻底取代。我不这么认为。我说的很可能是错的——但我宁愿承受过度保守带来的代价，也不愿接受那种"树真的能长到天上去"的"新时代"哲学，因为一旦犯了这种错，后果可能是本金的永久性损失。

1959年业绩

在之前几封信里，我反复讲过合伙人评价我的标准：与大盘指数和大型基金相比，在指数下跌或平盘时超越指数，在指数快速上涨时表现稍逊一筹——这是合理的预期。

很幸运，1959年我们取得了相当不错的成绩。全年运营的六个合伙人账户，净收益率介于22.3%到30.0%之间，平均约25.9%。目前各账户的投资组合相似度约达到80%，之所以还有差异，是因为各账户的现金投入时间、股票买入时机、向合伙人支付利息等情况各有不同。过去几年里，没有哪个账户能持续年年居首或年年垫底，随着投资组合日趋接近，各账户间的业绩差距也在缩小。

整体净收益率按年初和年末的市场价值计算，并根据向合伙人的支付或合伙人新投入的资金加以调整。这不是基于当年实际已实现的利润，而是衡量全年清算价值的变动。计算时已扣除经营费用，但未扣除按合伙协议约定支付给合伙人的利息，也未扣除支付给普通合伙人的利润分成。

主要的经营费用是内布拉斯加州无形资产税，税率相当于几乎所有股票市值的0.4%。去年是这项税收首次切实执行征收，自然对我们的收益造成了0.4%的拖累。

当前投资组合

去年我提到一只新股票，占各合伙人账户资产约25%。目前这只股票的仓位已经上升到约35%。这是一个异乎寻常的重仓比例，但我有充分的理由这么安排。这家公司在某种程度上本身就是一只投资信托，旗下持有三四十只优质股票。我们是以相对于资产价值大幅折价的价格买入的——这个折价是依据他们持有股票的市场价值，加上对其主营业务的保守估值来计算的。

我们是这家公司遥遥领先的第一大股东，另外两位大股东也与我们立场一致。在价值最终实现之前，这只股票大概率会跑赢大盘，而我希望今年就能看到这一天。

投资组合剩余的65%，是我认为被低估的股票以及套利类品种。只要有合适的机会，我始终尽量把资金配置在与大盘走势相对独立的标的上。

这个策略的结果，应该是熊市跑赢、牛市持平。在写这封信的时候，道指已经回吐了1959年涨幅的一半以上——今年也许就是检验熊市表现那个预测的时候了。

如有任何疑问，或有任何地方我表达得不够清楚，欢迎随时写信给我。

沃伦·E·巴菲特

1960年2月20日