1969 巴菲特致股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

四年前，你们的管理层立下目标：要发展出比把资本一直押在纺织业更强大、更稳定的盈利能力。为此，我们先把资金暂时投入有价证券，同时耐心寻找符合我们投资和管理标准的实体企业。

事实证明，这一策略相当成功——尤其是跟那些在回报明显不足的情况下仍继续大举扩张纺织业的公司相比，高下立判。我们先后完成了两项重大收购，这两家企业的良好运营，让伯克希尔去年的平均股本回报率超过10%，而我们投入纺织业务的那部分资本回报率还不到5%。过去两年，我们已将全部有价证券悉数变现，税后获利超过500万美元。这笔资金在1969年至关重要——那一年借钱做收购普遍难如登天，这些收益为我们顺利完成年内的重大收购提供了坚实后盾。

我们预计不会再购置有价证券，但寻找理想收购标的的工作仍在持续。当然，任何收购都要以能筹到合适的融资为前提。

纺织业务

1969年的销售额比1968年下滑约12%。尽管关停梭箱织机部门造成了相当大的运营亏损，净利润还是略有提升。投入资本的回报率略有改善，但即便费尽心力，结果仍不令人满意。

我们目前正身处一场比多年来所经历的都更为严峻的纺织业衰退。在大量终端应用领域，纺织品需求整体疲软。需求不足迫使我们压缩产量，以免库存堆积。1970年第一季度，我们的男装衬里部门和家居面料部门都不得不安排两周停工，但库存依然偏高。需求下滑的幅度，看来比纺织品周期性市场的正常低谷还要深。要走出这轮周期，大概得靠联邦政府在其可掌控的经济因素上采取行动。

我们已将纺织业务集中到那些历史表现和市场预期都相对可期的领域。工厂运营已有改善，一旦行业环境好转，应能大幅降低成本。不过，眼下的形势是：1970年这块业务的利润会更低。

保险业务

1969年，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 和他那支出色的管理团队，几乎在每个部门都创下了新纪录。火灾及意外险行业这一年再度出现重大承保亏损，而我们的保险子公司却实现了相当可观的调整后承保利润。自1941年公司创立以来，林沃特先生始终坚守"承保必须盈利"这一原则——业内人人挂在嘴边，真正做到的却寥寥无几。

我们新成立的担保部门规模虽小，年内进展顺利。我们正在洛杉矶设立分公司，进军加州工伤赔偿保险市场。新成立的再保险部门开局强劲，不过这类业务的特点决定了，至少要几年之后才能对经营成果做出靠谱的判断。我们还有一个颇有意思的新计划，准备拓展"家乡州"保险业务。

菲尔·利舍 (Phil Liesche) 在保险承保和营销部门深耕逾20年，是出色业绩背后的重要功臣，今年年初已正式当选为执行副总裁。

我们的保险业务预计将持续增长。

银行业务

1969年对伯克希尔来说，最重要的事件是以1550万美元收购了伊利诺伊州洛克福德市伊利诺伊国民银行及信托公司 (The Illinois National Bank and Trust Co.) 97.7%的股份。这家银行由尤金·阿贝格 (Eugene Abegg) 一手创办，从未引入外部资本，从1931年区区25万美元的净资产和40万美元的存款起步，到1969年已壮大为净资产1700万美元、存款1亿美元的机构。阿贝格先生留任董事长，并在1969年创下约200万美元的经营收益纪录（证券损失前）。无论以存款还是总资产为基数，这一利润率在全国不以信托业务为主的大型商业银行中都名列前茅。要在1970年再进一步并不容易，原因有二：第一，我们这家银行已经是高效运营的企业；第二，伊利诺伊州的单一银行法（禁止开设分行，一行只设一处）使得城市大型银行的存款很难有大幅增长。

持有近一年后，我们对伊利诺伊国民银行这笔投资，以及与阿贝格先生的合作，都感到十分满意。

肯尼思·V·蔡斯 (Kenneth V. Chace) 总裁

沃伦·E·巴菲特 (Warren E. Buffett) 执笔