布法罗新闻报（Buffalo News）

公司简介

布法罗新闻报是纽约州布法罗市的主要日报，伯克希尔哈撒韦于1977年通过旗下蓝筹印花公司以3,250万美元收购。收购时报纸名为《布法罗晚报》（Buffalo Evening News），仅出版工作日版；1982年增设周日版后更名为《布法罗新闻报》（Buffalo News）。该报一度是全美仅有的14家工作日发行量超过其水平的日报之一，在布法罗市场占据绝对主导地位。

布法罗新闻报是巴菲特早期收购的核心企业之一，与喜诗糖果、内布拉斯加家具店并列为伯克希尔1980年代利润支柱。在巅峰时期，这三家企业合计年税前利润达到7,200万美元。然而随着互联网时代到来，报纸行业整体衰落，布法罗新闻报也未能幸免，其故事成为"护城河"可能被技术变革侵蚀的典型案例。

投资故事

1977年，巴菲特看中布法罗新闻报的理由非常清晰：一座中型城市的主导报纸，拥有极强的本地垄断优势。在那个年代，报纸是本地广告的唯一有效媒介，拥有天然的定价权和高利润率。

收购之初并非一帆风顺。布法罗新闻报推出周日版后，与竞争对手《快递快报》（Courier-Express）展开了激烈的发行量之战，甚至引发反垄断诉讼。但巴菲特坚持了下来。到1982年，《快递快报》停刊，布法罗新闻报成为当地唯一的主要报纸，周日版发行量取代了《快递快报》原来27.2万份的市场份额。

从财务表现看，布法罗新闻报长期是现金牛。1980年代中后期，税前利润稳定在2,700万至4,600万美元之间；1990年代进一步攀升，多年维持在5,000万美元以上。巴菲特在1999年信中自豪地表示，喜诗糖果和布法罗新闻报"目前的价值大约是账面价值的15到20倍"。

然而进入21世纪，报纸行业遭遇互联网冲击。巴菲特在2012 巴菲特致股东信中坦承，出版商们——包括布法罗新闻报——在互联网上免费提供内容的做法是自杀性的："这除了导致纸质报纸发行量急剧稳步下降之外，还能带来什么结果呢？"过去的良性循环完全逆转，广告收入大幅萎缩。2020年，布法罗新闻报最终被出售给Lee Enterprises。

巴菲特评价精选

"像喜诗糖果和布法罗新闻报这样的业务，目前的价值大约是账面价值的15到20倍。" ——1999 巴菲特致股东信

"出版商们——包括伯克希尔旗下的布法罗新闻报——在互联网上免费提供报纸内容，同时却对纸质版收取不低的费用。这除了导致纸质报纸发行量急剧稳步下降之外，还能带来什么结果呢？" ——2012 巴菲特致股东信

"我们在1977年买下布法罗新闻报……原因只是那些年份它们恰好可以出售，而且我们觉得价格可以接受。每一次做决策时，我们思考的都是企业未来可能会怎样，而不是道琼斯指数、美联储或经济会怎样。" ——1994 巴菲特致股东信

投资启示

布法罗新闻报的故事蕴含着深刻的投资教训。首先，它验证了巴菲特"城堡与护城河"理论的有效性——在数十年间，本地报纸的垄断地位确实带来了持续丰厚的回报。但它同时也警示投资者：没有永恒不变的护城河。技术变革可以从根本上改变竞争格局，即使是最稳固的商业模式也可能被颠覆。

布法罗新闻报还展现了巴菲特"用合理价格买好公司"的理念。3,250万美元的收购价，在随后数十年中仅通过利润回流就已获得数倍回报。对于长期投资者而言，起始价格合理、商业模式简单的投资，往往能带来最令人满意的结果——尽管最终行业本身走向衰落，整体投资回报仍然相当可观。

历年提及