1962年11月 巴菲特致合伙人信
巴菲特合伙公司（BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.） 810 KIEWIT PLAZA 奥马哈 31，内布拉斯加州
1962年11月1日
致1963年全体合伙人：
一年一度的文书工作又开始了。随函附上两份1963年修正合伙协议各一式两份。附有一般条款的那份请你留存，另一份单页协议请寄回给我们。与去年的协议相比，实质内容没有任何变化。这次修订只是为了纳入几位新合伙人，并将部分条款改写得更清晰（我们希望如此）。改动几乎都集中在第5条一般条款（即去年协议的第7段）。我们没有另起一份单独的修订文件，而是将所有改动整合进一份完整的协议文本。
随函还附上两份承诺书（一份给你留存，一份请寄回），请在上面注明你希望在1月1日增资或提现的金额。我们希望在12月1日前收到协议和承诺书。不过，承诺书可以在年底之前（不能拖到年底以后）随时修改，所以如果你的计划有变、但承诺书已经寄出，只要联系我一声，我会按你的意思作出相应调整。
提现款将在1月1日后立即拨付。增资款必须在1月10日前到账；如果在11月就汇来，将按预付款处理，并从收款之日起按6%的年利率计算利息，直至年末。
请务必对合伙协议上的签名进行公证。在奥马哈的合伙人如有需要，可以直接来我们办公室办理公证。另外，请在承诺书上用圆圈标明，你是否希望在1963年按月领取款项。为了确保每个人都清楚这一点，我再重申一遍：这些月度款项绝不是任何形式的保证收益。它是一种方便的定期提现安排——若我们的年收益率超过6%，这笔钱来自盈利；若达不到6%，则全部或部分是本金的返还。
关于1962年纳税申报所需的完整税务资料，将在1月20日前送到你手上。如果在此之前需要对自己的税务状况作个大概估计，告诉我，我会给你一个粗略数字。12月下旬我们还会另发一封税务说明信。
读到这里，你有权利听我汇报一下我们今年以来的成绩了。截至10月31日，道琼斯工业指数（含股息）整体下跌约16.8%。年末，我们打算继续沿用去年年底对登普斯特风车制造公司（Dempster Mill Manufacturing Company）控股权益的估值方法——即对资产负债表各项目打不同折扣，以反映我对短期内快速变现可实现金额的判断。去年的折扣率是：存货打六折，应收账款打八五折，固定资产按拍卖估值计算，如此算下来，每股估值约为35美元。
1962年的高光时刻，就是我们几乎以原价成功将登普斯特大量资产变现。举个例子，去年底4,200,000美元的存货，今年底大概只剩1,900,000美元左右——仅此一项，折价损失就减少了约92万美元（减少额230万美元的40%）。我会在年度信中详细讲述这个故事。现在可以说的是，按照同样的折扣率估算，登普斯特年底的价值至少应有每股50美元。至于资产变现的成果，或许用一句话就能说清楚：1961年11月30日（登普斯特财政年度末），我们拥有166,000美元的现金，却有2,315,000美元的负债；而今年底，预计将有大约100万美元的现金及投资（投资方式与合伙基金一致），负债只剩25万美元。1963年有望继续改善，我们预计明年登普斯特的投资组合规模将大幅扩张。
按登普斯特每股50美元的估值计算，截至10月31日（未计向合伙人的支付），合伙基金的整体收益率为5.5%。如果这个超越道指22.3个百分点的优势能保持到年底，将是我们有史以来最大的领先幅度。在这22.3个百分点中，约60%来自投资组合中登普斯特以外的部分，40%来自登普斯特估值的提升。
我希望所有合伙人和潜在合伙人都清楚地认识到：上述业绩纯属异常，日后能重演的机会极少。我们之所以能取得这样的成绩，主要是因为在道指大幅下跌的时候，我们把很大一部分资金投在了控制类和套利类，而非一般性市场仓位。如果道指在1962年是大涨，我们的相对业绩反而会很难看。今年迄今的好成绩，绝对不是因为我能猜准市场走势（我从来不猜），只不过是因为低估类股票的价格当时太贵，逼着我不得不把更多资金放到其他类别。要是道指后来继续飙升，我们今天可就只能仰望了。我们充分做好了心理准备——肯定会有跑输道指的年份。我当然不认为这种情况会长期存在，否则我早就认输，直接买道指了。
说了这么多，我就此打住，只想说一件事：请各位不要以为过去几年的业绩还会继续重演。日后我们领先道指的幅度将会小得多。
每封信的最后，我总会请大家有疑问就来找我。这封信也一样——有不明白的地方请告诉我。我们添置了秘书，换了新打字机，希望这封信和协议的每一处内容都清清楚楚。
此致
沃伦·E·巴菲特（Warren E. Buffett）
WEB:bf
附言：最后回函的人不会得到任何奖励，所以请尽快把协议和承诺书寄回来。记住，承诺书可以随时用明信片或电话修改——我们只是想在12月31日之前尽量处理完大部分事务，这样年底才能集中精力出具审计报告、整理税务资料，等等，争取尽快发出。