股东信

1967 巴菲特致股东信

公司已将会计年度改为日历年度，取代原来以每年9月30日为财年结束日的惯例。此次变更自1967年12月30日起生效。本报告涵盖截至1967年12月30日的十五个月。

纺织业务

截至1967年9月30日的财年经营情况

销售

总体销售额呈下滑态势，从1966财年的4,940万美元降至1967财年的3,900万美元。销售额下降的原因有二：其一，各业务部门的码数需求普遍萎缩；其二，除家用纺织品部门外，所有产品线价格均大幅下跌。家用纺织品部门的营业额与利润虽然也有所下降，但在我们所处的纺织市场低迷环境中，这一板块表现出了最强的抗压能力。伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 不生产重型帆布之类的粗制品——而那恰恰是1967年表现最为强劲的纺织细分市场。

本财年中，为避免库存积压，我们削减了约15%的产能。库存水平维持得令人满意，但减产使我们流失了若干类别的熟练技工，而这些人力恰恰是未来充分利用工厂产能所必需的。因此，在重新满负荷运转之前，我们将不可避免地承担较高的培训成本。

到本财年结束时，整体纺织市场出现了一些回暖迹象，唯独我们位于罗得岛州沃伦市 (Warren, Rhode Island) 菲利普国王工厂D分厂 (King Philip D Division) 所生产的精梳棉面料除外——这类面料全年需求低迷、价格持续走软。一项市场调查显示，消费者对纯棉精梳面料的需求正在逐步被涤棉混纺面料所取代。

从积极的方面看，我们将家用纺织品的产品线拓展至更多种类的面料，并扩充了该领域的销售队伍。此外，我们还新设了服装面料部门，将梭箱织机生产的色织成品销往女装市场。这两项举措都是我们整体策略的组成部分——我们的目标是在与主流面料生产商的正面竞争之外，开辟属于自己的产品线。未来我们将继续推进这一方向。

生产制造

由于产量下降、单笔订单变小、织机换型更频繁，制造成本较过去几年明显偏高。恢复满负荷生产应能在很大程度上改善这一状况。虽然产品开发与面料多元化本身会带来更高的制造成本，但这部分成本应当能被面料较高的售价所覆盖，最终实现更高的利润。

劳工关系

劳资关系继续保持令人满意的状态。我们现行的劳动合同将延续至1969年4月，合同规定1968年4月将实施一次整体工资上调。目前的劳动力市场形势与大多数行业一样不容乐观——能够满足所需培训与技能要求的求职者越来越少。

1967年第四季度情况（截至1967年12月30日的三个月）

本季度，除菲利普国王工厂D分厂外，各业务部门的需求均出现明显回升。公司运营已接近正常水平，部分设备闲置仅因无法及时招募和培训到足够的人手。新成立的服装面料部门开局良好，家用纺织品部门则恢复了历史上一贯强劲的增长势头。根据当前市场状况，我们预计1968年纺织业务的经营利润将有显著改善。此前积累的运营亏损已全部用完，未来产生的任何净利润都将按正常税率缴纳联邦所得税。

唯一令人不满的业务是精梳棉面料。经过第二次市场调查后，我们决定关闭位于罗得岛州沃伦市、专门生产这类面料的菲利普国王工厂D分厂。这座工厂在生产精梳面料方面效率不低，但不幸的是市场对这类产品的需求已近乎消失。该工厂的设备对其他产品的适用性极为有限，改造转型在经济上并不合算。新棉花价格的大幅上涨更是加速了我们的关厂决定——成本上涨根本无法转嫁到成品价格上。D分厂停产带来的所有损失将在1968年的财务数据中体现。目前我们只能估算这笔损失的大致规模，但我们预计税前损失不会超过100万美元。

保险子公司

自1967年3月完成收购以来，保险子公司的业绩表现令我们非常满意。国民保险公司 (National Indemnity Company) 和国民火灾与海事保险公司 (National Fire and Marine Insurance Company) 这两家公司继续由杰克·林沃特先生 (Jack Ringwalt) 掌舵——他自公司创立之初便一直负责管理这两家企业。

1967年，保费总额仅小幅增长，但由于终止了部分再保险安排，净保费收入实现了可观的提升。承保业务的利润率表现良好，投资收益也大幅增加，这既得益于更高的资产规模基础，也反映了固定收益市场全年普遍较高的收益率水平。保险子公司的全部收益均予以留存，以进一步增强资本实力。

我们对保险公司的投资，是我们努力实现盈利来源多元化的第一个重要步骤。这一努力的成效在1967年得到了印证：保险子公司创造的收益，大幅超过了资本投入规模更大的纺织业务所贡献的收益。我们预计，未来某些年份这两个业务板块的盈利能力排序可能会出现逆转，毕竟保险业和纺织业各有其自身的周期节律。但无论如何，拥有这两个互不相关的收益来源，比起过去仅依赖单一行业的局面，无疑是一项额外的优势所在。

未来计划

管理层将持续关注扩大业务规模的机会，无论是在纺织业、保险业，还是与现有业务毫无关联的其他领域。我们深知，绝不能重蹈1956至1966年间的覆辙——那十年里，平均动用资本超过3,000万美元，而整体收益却不到零。我们目前持有的流动资产以可随时变现的普通股为主，既可用于收购新业务，也可用于在现有业务中把握更大的盈利机会。此外，若有吸引力的机会摆在眼前，我们绝不会对借款犹豫不决。我们的目标，是实现与公司所动用资本相称的、稳定而可观的盈利能力。

Malcolm G. Chace, Jr.（马尔科姆·G·蔡斯二世）董事长