1971 巴菲特致股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

很高兴向各位报告，1971年的经营收益（扣除资本利得）超过了年初股东权益的14%。这一成绩远高于美国工业平均水平——而且是在纺织业务盈利不佳的情况下取得的，充分证明了我们五年前启动的资本重新配置所带来的成效。管理层将继续致力于提高总资本（长期债务加上股东权益）以及股本回报率。然而，我们也应该认识到，仅仅维持目前这个相对较高的回报率，恐怕比从1960年代大部分时间普遍存在的极低回报率中艰难爬升还要难。

纺织业务

和大多数纺织企业一样，我们整个1971年都在毛利率不足的困境中挣扎。管理层奋力压低成本，持续寻找价格敏感度较低的面料品类，换来的利润却只是杯水车薪。不过话说回来，若没有这些努力，我们恐怕早已陷入全面亏损。年内就业状况较为稳定，因为我们改善存货管理的计划取得了还算不错的成效。

正如去年所说，肯·蔡斯 (Ken Chace) 和他的管理团队一直在逆行业大潮而游。恶劣的环境非但没有让他们退缩，反而激发了他们更大的斗志。眼下行业出现了温和回暖的迹象，我们大力加强的销售队伍正在把握这一机会。随着业务量和产品结构的改善，我们预计1972年纺织业务的盈利能力会有所提升——尽管幅度不会很大。

保险业务

多重因素同时发生——交通事故频率下降、大额保单实际费率大幅提高、全年未发生重大灾难——造就了财产意外险行业异常出色的一年。我们从中受益匪浅，当然，这背后也有一些不容忽视的隐忧。

我们的传统业务——至今仍是规模最大的板块——是专业保单和非标准投保人业务。每当标准保险市场因承保亏损而趋于收紧时，生产商便主动找上门来，我们的业务量就会大幅增长。几年前正是这种状况，这在很大程度上解释了1970年和1971年直接业务保费的井喷式增长。如今整个行业的承保业务已经相当有利可图，越来越多的公司开始争抢不久前还被它们拒之门外的投保人，部分地区的费率也开始下调。我们始终坚守承保盈利这一首要目标，这很可能意味着1972年国民保险公司 (National Indemnity Company) 的直接业务量将出现明显萎缩。杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 和菲尔·利舍 (Phil Liesche) 继续以业内无人能及的方式掌舵这项业务。

再保险业务的情形与此如出一辙。这项业务在短短两年内发展成相当规模，全靠乔治·杨 (George Young) 的卓越努力。我们是1969年底进入再保险领域的，彼时费率大幅上涨，承保能力也十分紧张。1971年再保险行业利润丰厚，而如今费率削减已现苗头，资本雄厚的强势新竞争对手也纷纷涌现。较低的费率往往伴随着更大的风险敞口。在这样的背景下，我们预计1972年的业务量将有所收缩。我们在保险业务上从不设定业务量目标——再保险尤其如此——因为只要不顾盈利，任何量都可以做到。每当巨灾发生、承保状况恶化之时，我们希望届时能有充足的资源，以承接以合理定价涌来的大量业务。

1970年，我们通过成立内布拉斯加州居民意外险公司 (Cornhusker Casualty Company) 迈出了"本土化"保险业务的第一步。迄今为止，这一尝试无论在市场开拓还是承保表现上都进展顺利。有鉴于此，我们进一步推进这一布局——1971年在明尼苏达州成立了莱克兰火灾事故保险公司 (Lakeland Fire & Casualty Company)，1972年又在得克萨斯州成立了德州联合保险公司 (Texas United Insurance)。每家公司都将全力深耕各自所在的州，为当地代理商和投保人提供大公司的专业能力，以及小公司才有的便捷和贴心。约翰·林沃特 (John Ringwalt) 自创立之初便全面主持这项业务。他以勤奋的工作、丰富的想象力和出色的才智，将一个想法变成了一门组织完善的生意。"本土化"旗下各公司目前规模尚小，1971年合计保费收入略超过150万美元。预计1972年这一数字将翻倍以上，届时我们也将建立更可靠的基准来评估承保表现。

1971年的一大亮点是收购了位于芝加哥的家庭和汽车保险公司 (Home & Automobile Insurance Company)。这家公司由维克多·拉布 (Victor Raab) 一手创立，从最初的小额投资起步，发展成库克县一家大型汽车保险公司，1971年保费收入约达750万美元。维克和杰克·林沃特、吉恩·阿贝格 (Gene Abegg) 是同一类人——既有盈利经营的天赋，又对自己的事业充满热情。这三个人都是白手起家，将公司一点一点做大，在以现金方式出售所持股权之后，依然保有当初分毫未减的主人翁精神和自豪感。

维克在创立家庭和汽车保险公司后将原始股本翻了许多倍，但他的才能和想法始终受制于有限的资本规模。我们为公司注入了资本金，使其得以建立分支机构，将高度专注的现场营销和理赔模式拓展至其他人口稠密地区。

总体而言，家庭和汽车保险公司新增的业务量，加上"本土化"公司1972年的业务，能否弥补国民保险公司直接业务和再保险业务可能出现的下滑，尚无定论。但是，我们在1970年和1971年大幅增长的保费收入，在高利率时期为投资业务带来了可观的可用资金，这将在未来数年持续带来收益。因此，尽管保费收入的前景不尽乐观，1972年保险业务的投资收益和整体盈利展望还是相当不错的。

银行业务

我们的银行子公司伊利诺伊国民银行及信托公司 (The Illinois National Bank & Trust Company)，以收益占存款的比例衡量，继续引领行业。1971年，伊利诺伊国民银行平均存款的税后回报率远超2%——这还是在以下前提下实现的：（1）几乎不使用借款，仅偶尔为准备金平衡目的进行短期融资；（2）保持远高于行业平均水平的流动性头寸；（3）贷款损失率远低于行业平均；（4）定期存款占比超过50%，所有消费者储蓄账户全年均按法规允许的最高利率计息。这一切都是吉恩·阿贝格 (Gene Abegg) 和鲍勃·克莱恩 (Bob Kline) 出色管理的成果。

1971年，整个银行业的贷款和投资利率大幅下滑。近几年，伊利诺伊国民银行的存款结构从活期资金向更昂贵的定期资金转移的幅度，已远超行业平均水平。例如，存款利息支出已从1969年的不到170万美元，增至1971年的逾270万美元。尽管如此，该行依然保持着不寻常的高盈利水平。年内营销力度明显加大，成效卓著。

如今利率比1971年还低，银行业在1972年实现收益增长将面临重重困难。伊利诺伊国民银行的存款增长主要来自定期资金，而这在目前只能产生微乎其微的增量收益。要让伊利诺伊国民银行在1972年维持1971年的盈利水平，需要极为严格的成本管控。

融资

1971年初，由于各保险子公司业务量快速增长，我们重新安排了伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的银行贷款，为这些子公司补充资本金。事实证明，这一融资安排极为及时——当年晚些时候收购家庭和汽车保险公司的机会出现时，我们恰好有备无患。

我们的保险和银行子公司肩负着对公众的信托责任。我们坚守一个根本信念：必须以极为稳健的财务状况来运营，才能无可置疑地履行我们的责任。因此，我们将继续规划好财务安排，确保子公司和母公司层面均保持最强大的财务实力。

沃伦·E·巴菲特 (Warren E. Buffett)

董事会主席

1972年3月13日