1967年中 巴菲特致合伙人信
1967 年 7 月 12 日
上半年业绩
和往年一样，因为我们一家要去加州度假，这封信也是六月末写的。为了与往年相称（对于损益表，我总是克服我对美感的追求，不讲对称），有些地方我先保留了空白，等数字补上后，相信我的结论也不会有问题。
1967 年，我们一开局就很受伤，一月份表现惨淡，道指上涨 8.5%，合伙基金上涨 3.3%。尽管开局不利，上半年结束之时，我们还是取得了 21% 的收益率，领先道指 9.6 个百分点。今年上半年和去年一样，打败道指比较容易（很多人觉得战胜道指很容易，不可能每年都如此），很多基金经理都跑赢了道指。按照惯例，下表汇总了我们上半年的业绩：
| 年份 | 道指整体收益率 (1) | 合伙基金收益率 (2) | 有限合伙人收益率 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967 年上半年 | 11.4% | 21.0% | 17.3% |
| 累计收益率 | 148.3% | 1419.8% | 843.3% |
| 年化复合收益率 | 9.1% | 29.6% | 23.8% |
(1) 根据道指年度涨跌计算，其中包含股息。表格中为合伙基金整年运作的年份。
(2) 1957-61 年的数据是之前全年管理的所有有限合伙人账户的综合业绩，其中扣除了经营费用，未计算有限合伙人利息和普通合伙人分成。
(3) 1957-61 年的数据按前一列合伙基金收益率计算得出，按照当前合伙协议，扣除了普通合伙人分成。
在合伙基金上半年业绩统计中，控股公司的估值保持不变，我们的收益完全来自有价证券投资。今年年初，我们投资有价证券的部分占净资产的 63.3%。
在 12 月份承诺书最终生效之前，我们会考虑所有相关情况（包括经营、市场和信用情况），决定是否对多元零售公司 (Diversified Retailing Company, DRC) 和伯克希尔•哈撒韦公司重新估值。
上半年，多元零售公司和伯克希尔哈撒韦公司都进行了大型收购。多元零售公司（我们持有 80% 股份）及其两个子公司（霍赫希尔德科恩公司 (Hochschild Kohn) 和联合棉布商店 (Associated Cotton Shops)）都非常令人满意。纺织行业的伯克希尔哈撒韦却步履维艰。虽然现在我没看到它的内在价值有任何减损，但是它的纺织业务是不可能取得像样的资产回报率了。如果道指继续上涨，投资组合中的伯克希尔纺织业务会严重拖累我们的相对表现（今年上半年就是如此）。在市场强劲上涨时，控股公司的相对表现较弱是意料之中的，但是如果控股公司本身的业务也没起色，那就麻烦了。我一个朋友有句话说得好：“想要的东西没得到，就得到了经验。”(Experience is what you find when you're looking for something else.)
基金公司
与往常一样，下面是合伙基金与股票投资占 95-100% 的最大的两只开放式股票型基金（共同基金）和最大的两只封闭式基金的对比情况。
| 年份 | Mass. Inv. Trust (1) | Investors Stock (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | 道指 | 有限合伙人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967 年上半年 | 11.3% | 12.3% | 19.3% | 14.4% | 11.4% | 17.3% |
| 累计收益率 | 143.3% | 126.4% | 185.4% | 156.8% | 148.3% | 843.3% |
| 年化复合收益率 | 8.9% | 8.1% | 10.5% | 9.4% | 9.1% | 23.8% |
(1) 计算包括资产价值变化以及当年持有人获得的分红。
(2) 来源：1967 Moody&# 39;s Bank & Finance Manual for 1957-1966。1967 年上半年数据为估算值。
主要还是靠潮涨潮落，不是游泳的真本事。
税项
进入 1967 年，我们未实现的收益是 16,361,974 美元。截止 6 月 30 日，我们实现了 7,084,104 美元的净资本收益，由此看来，今年年初归属于合伙人权益的未实现收益中的很大一部分，都会在今年实现。在 1967 年 2 月 2 日寄给各位的信中，我们在第三条报告了这一金额。11 月份，我们会将 2 月 2 日信的副本以及税收信函寄给各位，让各位了解大概的纳税情况。
我一直这样建议大家，在估算中期纳税数字时，使用上一年实际支付的税收金额，这样比较稳妥，不会受罚。
最终数字是多少还不得而知，但现在知道的是，缴纳的税款中大部分是长期资本利得，短期资本利得和普通所得很少。（有些人计算收益和本金时总是很糊涂，我经常想善意地批评一下。我和苏茜刚结婚的时候，我对她说：“别担心 income（收入），重要的是 outcome（结果）。”）
其他事项
上半年，由于要全身心投入到自己的投资管理工作中，斯坦•波尔米塔 (Stan Perlmeter) 辞去了合伙基金解散委员会的职务。经其余委员选举，小弗雷德•斯坦贝克 (Fred Stanback, Jr.) 填补了空缺。小弗雷德是我们的一位老合伙人，也是一位经验丰富的投资者。
和往年一样，我们将在 11 月 1 日左右寄出承诺书以及 1967 年纳税估算数据等文件。
今年有个特殊情况，为了引起各位的注意，我会在 10 月份专门给大家写一封信。我要说的不是修改《合伙协议》，而是由于环境变化，“基本原则”需要进行一些修改。我希望提前通知大家，让大家在安排 1968 年的计划之前有足够的时间消化。《合伙协议》代表我们在法律上达成的一致，“基本原则”代表我们在个人理念上达成的一致。从某些方面来说，我认为“基本原则”这份文件更重要。在我看来，如果有可能影响合伙基金的活动或业绩的变化，一定要事先告诉大家，把一切都讲明白，这就是我为什么 10 月份会专门写一封信给各位。
沃伦 E. 巴菲特谨上